7月社融表现较好。社会融资规模存量同比增9%，M2同比增8.8%，M2-M1剪刀差收窄至3.2%，金融体系“沉淀”资金进一步向“活跃”资金转移。

　　7月信贷表现一般，多项信贷数据出现负增长。一方面，信贷规模有着非常明显的季节性，7月是传统的信贷淡季；另一方面，金融机构破除内卷式竞争、淡化“规模情结”会对信贷数据产生一定的“挤水分”效应。

　　总的来看，无需对单月信贷增量数据波动过于敏感。在政府债券的增量下，金融体系仍对

　　长时间通胀对美欧市场造成一定负面影响，企业成本上升，居民需求下降，工业品和消费品价格持续上涨。为应对通胀问题，美联储降息进程一再延后，客观上带来了海外市场衰退的风险。随着特朗普的上台，海外逆全球化思想在海外有所抬头，我们国家科技发展及对外贸易带来一定的压力。

　　俄乌冲突及巴以冲突仍存在比较大不确定性。随着北约对乌克兰的持续支持和俄方立场的持续强硬， 俄乌战争局势仍不平稳。 同时， 巴以冲突持续，四周的国家有卷入冲突、 扩大冲突的风险。 受此影响，全球金融市场也许会出现一定的波动，甚至会出现区域性系统风险。需要仔细考虑到风险在全球的传导并加以防范。

　　随着稳增长政策的持续出台，宽信用进程不断推进，政府债供给充裕。随着基建、投资拉动的推进，宽信用存在加速的可能，将使得市场风险偏好升高。考虑到当前流动性局面较近年更复杂，信用走宽叠加流动性的加速转向或推动市场转向，造成债券收益率上行，价格下跌。

　　当前我国制造业整体存在结构性失衡，不一样的行业的分化比较显著。我们按照产能情况、企业纯收入情况、价格水平三个维度对各个行业进行梳理，观察反内卷可能的重点领域，并对其中的煤炭、钢铁、光伏和汽车四个领域进行着重分析。展望未来，中国制造业将在遏制无序扩张、引导优质产能、优化资源配置中迈向新一轮高水平质量的发展。我们大家都认为，从产能压缩转向品质跃升，建设以技术为基础、以制度为支撑、以市场为导向的优质供给体系，或是本次“反内卷”的重点。

　　（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展没有到达预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济提高速度放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际长期资金市场风险传染也有一定的可能诱发国内长期资金市场动荡。（4）土地出让收入一下子就下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地理政治学对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。

　　短期A股继续超预期上行面临一定阻力，PPI弱于预期、关税缓和协议到期与估值修复完成带来的交易缩量，但我们大家都认为A股仍处于牛市中继，回调带来配置良机。当前海外边际改善，美联储人事变动或提升市场降息预期，美元走弱趋势利好新兴市场股市，其中港股相对来说更加受益。政策信号下，反内卷与宽信用有望促使价格低位温和回升。近期行业轮动加速，建议关注新赛道低位细分品种。行业着重关注：国防军工、AI算力、半导体、人形机器人、有色、交运、券商、创新药等。

　　（1）内需支持政策效果低于预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，通胀持续低迷，消费未出现明显提振，企业纯收入增速持续下滑，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。

　　（2）美国对华加征一定的关税风险。如果美国对华加征一定的关税幅度超出市场预期，同时通过种种制裁措施和威胁手段阻止中国产品通过转口贸易等渠道进入美国，可能对中国出口和经济稳步的增长带来较大负面冲击，同时影响A股基本面和投资者风险偏好。

　　（3）美股市场波动超预期。若美国经济超预期恶化，或美联储宽松力度没有到达预期，可能会引起美股市场出现较动，届时也将对国内市场情绪和风险偏好造成外溢影响。

　　证券研究报告名称：《牛市中段，关注赛道间轮动——中信建投策略周思考20250810》

　　工具五金行业对应千亿美元级市场，主要消费地集中在北美、欧洲等地区，地产是最主要的终端应用领域和需求来源。上轮周期中，美国市场需求前置明显，当下渠道去库阵痛期已过。短期来看，美对等关税冲击下企业推进订单外迁和产能转移；中期来看，美国降息有望带动长端贷款利率下行，进而提振地产端景气度，带动行业终端需求；长久来看，看好锂电化、智能化助力中国工具企业自有品牌崛起。

　　①外汇汇率波动风险：工具企业于全球多个国家制造及销售其产品，交易与投资以多种货币计值，主要风险敞口为美元、欧元及人民币，面临将附属公司报表换算为美元所产生的风险、出口产品及于制造国家以外的销售所产生的风险。

　　②原材料价格波动风险：工具企业采购零部件价格有极大几率会出现波动，许多影响价格波动的因素非公司自主可控，例如通货膨胀、供应商产能限制、整体经济情况、别的行业对相同原材料的需求、是否有补充及替代性材料以及地方和国家监督管理要求等。

　　③关税提升风险：工具企业主要出口地为北美，若后续美国对中国持续大幅度提高关税，将对公司业绩造成较大影响。

　　④美联储降息没有到达预期风险：工具企业主要下游为北美，与地产相关度较高，若美联储降息持续延后或降息节奏没有到达预期，将导致长端贷款利率持续保持高位，地产景气度恢复将没有到达预期，最终影响工具行业终端需求。

　　⑤海外供应链波动风险：多数工具企业均在中国以外国家或地区建有工厂或正在建设工厂，若海外供应链不足以满足预期，可能会对工具行业盈利能力、供货能力等造成影响。

　　证券研究报告名称：《专用设备:站在新一轮库存周期的起点，如何看待工具出口链投资——工具五金系列报告》

　　2025年8月8日，GPT-5正式对外发布，包含GPT-5、GPT-5-Mini、GPT-5-Nano三个版本。GPT-5在数学、编程、视觉理解和健康领域表现突出。随着近期Grok4、Genie3的陆续发布，大模型迭代提速，且准确率提升、成本降低，预计将加速AI应用的爆发，商业化也有望提速，帮助互联网大公司形成AI投入到商业变现的闭环，建议持续关注算力基础设施与AI应用等环节。

　　2025年7月，中国联通已在天津、北京、河北等25个省市重启eSIM功能，被市场视作运营商重启eSIM业务的信号。建议关注相关的eSIM芯片公司、eSIM管理平台及蜂窝物联网模组相关公司。但考虑到eSIM并非新事务，国内早在2017年就开始试点，海外苹果等公司也一直在推动，因此具体市场发展状况仍待观察，需注意近期市场过度炒作的风险。

　　国际环境变化对供应链的安全和稳定产生一定的影响，对相关公司向海外拓展的进度产生一定的影响；关税影响超预期；AI行业发展没有到达预期，影响云计算产业链相关公司的需求；市场之间的竞争加剧，导致毛利率快速下滑；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT设备、光模块/光器件板块的企业；数字化的经济和数字中国建设发展没有到达预期；电信运营商的云计算业务发展没有到达预期；运营商资本开支没有到达预期；云厂商资本开支没有到达预期；通信模组、智能控制器行业需求不及预期。

　　证券研究报告名称：《GPT-5发布，继续推荐算力，eSIM引发市场关注》

　　（1）人形机器人：近期各地发布机器人相关产业支持政策，给予一定产业补贴或消费补贴，世界机器人大会依旧保持空前的热度，国产本体厂加速放量。（2）工程机械：7月挖机数据继续超预期，8月上游零部件公司排产饱满，内、外资客户的真实需求均有恢复；中长期来看，工程机械行业国内、海外大周期同步向上，基本面持续向好。（3）固态电池设备：行业融资信息不断，商业化进程加速推进。

　　（1）国内宏观经济波动的风险：机械是典型的中游资本品行业，承上启下，与宏观经济波动紧密关联，如果国内宏观政策出现重大转向，势必会影响机械行业总体需求。

　　（2）海外市场波动的风险：中国企业出海不可能一帆风顺，未来的征程势必会出现各种各样的摩擦，是阶段性的小插曲还是新趋势形成，需要审慎判断。

　　（3）下游扩产没有到达预期的风险：若下业扩产没有到达预期，则相应的设备需求将会下降，会对行业内公司订单、业绩等造成不利影响。

　　证券研究报告名称：《周观点：国产人形机器人本体加速放量，工程机械7月销量继续超预期》

　　北京作为一线核心城市，发布楼市新政具风向标意义。本次北京楼市新政松绑五环外限购，通过区域差异化政策定向释放五环外平原新城的住房需求，促进职住平衡，有利于缓解中心城区的人口压力，同时可加速五环外区域的库存去化。此外，加大公积金支持力度，降低居民购房金钱上的压力，有助于激活市场需求，加快房地产行业止跌回稳。

　　房地产行业的风险主要在于销售及结转可能没有到达预期：未来依旧有下行或恢复没有到达预期的风险；结转没有到达预期：房地产销售持续下滑，房企现金流承压，或将导致开发商延缓施工节奏，因此导致结转没有到达预期。

　　物管行业的风险主要在于行业内竞争加剧导致外拓受阻及母公司交付可能不及预期的风险：伴随物管覆盖率逐步的提升，行业内公司从增量增长转向存量小区、单位竞争，竞争加剧可能会引起部分公司增速放缓、利润率下降；由于销售持续下滑，母公司竣工量下降，因此导致交付不及预期。

　　证券研究报告名称：《呵护楼市北京出新政，定向释放需求去库存——北京楼市新政点评》

　　欧盟发布《支持清洁工业协议的国家援助措施框架》（CISAF），作为顶层框架指导欧盟成员国合法合规地设计国家援助政策，以鼓励在欧盟境内增加对清洁技术、可再次生产的能源、工业脱碳和制造能力的投资。氢能位列CISAF的重点领域之一，补贴范围覆盖氢气生产及其衍生品生产运行上下游产业链，投资补贴落在15-60%区间。我们测算15%-60%的投资补贴对应绿氢平均成本从29.61元/kg可降至28.4、24.75元/kg，对于成本在25元/kg附近的灰氢，60%的投资补贴下绿氢能实现初步平价。CASAF发布为欧盟成员国制定本国氢能项目补贴提供顶层指引，有望拉动本土产能建设，设备端核心受益,建议关注电解槽及测试设备出海标的。

　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模没有到达预期；电网投资规模没有到达预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度没有到达预期；特高压建设推进进度没有到达预期等。

　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品的价值上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度没有到达预期。

　　3）政策方面：新型电力市场相关支持力度没有到达预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。

　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。

　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。

　　证券研究报告名称：《电新前沿观察：欧盟发布氢能项目补贴顶层设计，设备出海标的有望受益》

　　2025年全球智慧物流市场规模预计超5000亿元，其中移动自动化设备增速最快，市场规模接近1500亿元，最具发展前途。驱动力方面，从供给侧来看，随着AI加快速度进行发展，移动机器人产品朝更加智能方向发展，且渗透率目前低，提升空间巨大；另外，由于技术成熟度提升、产业链成熟带动的降本，移动机器人逐渐在各行各业具有经济性，更加有助于未来放量。从需求侧来看，下游客户追求效率提升及降本，未来移动机器人应用领域有望持续拓展。移动机器人设备目前参与者众多，我们更看好硬件+软件+场景掌握三方面总实力较强的公司，具身智能加快速度进行发展的背景下，创新性产品有望产生革命性需求，产品创造新兴事物的能力强的企业未来有望拿到较多份额，另外，海外市场利润率更好，海外拓展领先企业财务表现有望更好。

　　（1）市场渗透率没有到达预期的风险：若潜在客户可能因智能化改造的前期投入较高而持观望态度，进而影响其采购决策；此外，现有市场中人工叉车的庞大保有量及其固有的较长置换周期，也可能对移动机器人市场占有率的快速拓展构成制约。

　　（2）下游需求波动的风险：若宏观经济环境变化导致仓储物流业发展放缓，或工业领域的投资扩张步伐减速，相关应用领域的企业或将采取更为审慎的财务策略，压缩在自动化解决方案上的资本性支出；此外，在部分劳动力成本尚不构成显著压力的地区，公司进行自动化改造的迫切性相比来说较低，这也可能会引起市场需求的实际增长慢于预期。

　　（3）具身智能技术迭代与监管不确定性风险：若具身智能概念在核心算法、算力供给或关键数据等上游领域遭遇技术瓶颈，可能延缓其商业化应用的演进速度；此外，全世界内针对具身智能的法律框架、伦理准则与社会监督管理体系尚在构建之中，未来监管政策的走向存在不确定性。

　　（4）市场之间的竞争加剧的风险：鉴于移动机器人赛道良好的发展前途，市场参与主体迅速增加，这可能会引起行业内竞争日趋激烈，从而对业内公司的盈利能力构成潜在压力。

　　证券研究报告名称：《向“移动机器人”跨越，物流领域具身智能有望率先放量——智慧物流/无人叉车系列深度报告》

　　客车行业处于出口强势增长+内需底部回升的景气上行期，龙头量利齐升将持续释放业绩弹性。2024年中国大中客出口4.5万辆，同比+38%，连续四年同比双位数增长，主要受益于中东、亚洲、拉美等地需求拉动及中国品牌市占率提升；未来可触及市场规模超14万辆，存在翻倍以上空间。2024年大中客内销7.1万辆，同比+27%，在公交补贴、旅游市场复苏带动下止跌回升。2025年公交补贴加力延续，单车补贴从6万升至8万，将驱动内需进一步回暖。客车行业格局集中度高，出口CR3超70%，内销CR3超60%。头部企业出口特别是新能源出口的毛利率明显高于国内；有助于持续释放业绩弹性并改善盈利能力，内销回升将进一步贡献利润增量。

　　行业景气没有到达预期。2025年国内经济复苏回升但具体节奏有待观察，客车行业需求或随之波动；推动新能源公交报废更新的补贴政策全面落地仍需时日，或影响行业需求复苏进程。

　　出口增长没有到达预期。出口受国际形势、国家政策、汇率等多方因素影响，海外销量增长有波动风险。若重点国家/地区超预期加征一定的关税，可能削弱出口产品竞争力，影响客车出口增长节奏。

　　行业竞争格局恶化。国内主要玩家加快产品投放速度，随技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，部分公司的市场占有率及盈利能力或将有所波动。

　　证券研究报告名称：《客车行业：出口内需共振向上，中国品牌走向全球——建议着重关注出海方向》

　　通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资的人适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！